تحلیل بنیادی و 4 ساله " بمپنا"

عوامل موثر و شرایط ۴ سال آینده شرکت نیروگاه برق عسلویه که با سرمایه اسمی ۷۲.۸ میلیارد تومانی در فرابورس حضور دارد، توسط دو کارشناسT تحلیل بنیادی شد.

به گزارش پایگاه خبری بورس پرس،شرکت نیروگاه برق عسلویه از زیرمجموعه های اصلی شرکت مپنا است که 7 اسفند سال گذشته با نماد معاملاتی " بمپنا" و بهای 1110 تومانی هر سهم، کشف قیمت و به جمع شرکت های فرابورسی پیوست .

این شرکت با سرمایه اسمی 72.8 میلیارد تومانی، در اولین مجمع سالانه بعد از حضور در بازار سهام ، 975 ریال سود به ازای هر سهم تقسیم کرد و هم اکنون با قیمت 1214 تومانی هر سهم دارای ارزش روز 884 میلیارد تومانی است.

براساس این گزارش، وضعیت خاص این شرکت در صنعت و جایگاه آن در فرابورس موجب شد تا محمدحسن صفرپور و محمدرضا عزیزی مدیر و کارشناس سرمایه‌گذاری شرکت تأمین سرمایه آرمان، اقدام به تحلیل بنیادی نیروگاه برق عسلویه کنند.

ذکر این نکته ضروری است که این گزارش صرفا" جهت اطلاع رسانی و کمک به تحلیل سرمایه گذاران منتشر می شود و بورس پرس مسئولیتی در برابر موارد مطروحه و مفاد ارایه شده ندارد.

«تولید بمپنا»

شرکت بمپنا در حوزه احداث نیروگاه و بهره‌برداری از آن‌ جهت تولید، خریدوفروش و صدور برق درحال فعالیت است. این نیروگاه در قالب قرارداد ساخت بهره‌برداری و تملک بوده و چرخه تولید شامل تبدیل گاز طبیعی به نیروی برق با استفاده از 6 واحد توربین گازی به ظرفیت کل اسمی 942 مگاوات است. این شرکت در نظر دارد نیروگاه خود را با استفاده از سه توربین بخار 160 مگاواتی به نیروگاه سیکل ترکیبی تبدیل کند که در این صورت 50 درصد به ظرفیت اسمی آن افزوده‌شده و 50 درصد از هدر رفتن انرژی کاهش می‌یابد.

محصول	کارشناسی 97	کارشناسی 96	کارشناسی 95	کارشناسی 94	کارشناسی 93	شش‌ماهه 93	عملکرد 92
برق تولیدی (مگاوات ساعت)	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۰۰,۰۰۰	۷,۲۷۵,۰۰۰	۲,۸۴۹,۸۳۴	۴,۲۸۵,۵۸۷
برق تولیدی سیکل ترکیبی (مگاوات ساعت)	۳,۷۸۴,۳۲۰	۹۴۶,۰۸۰	0	0	0	0	0
جمع کلی محصولات	11.134.320	۸,۲۹۶,۰۸۰	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۰۰,۰۰۰	۷,۲۷۵,۰۰۰	۲,۸۴۹,۸۳۴	۴,۲۸۵,۵۸۷

پروژه احداث نیروگاه سیکل ترکیبی از نیمه ابتدایی سال جاری آغاز گردیده که بر اساس پیش‌بینی صورت گرفته فرض شده است که در سال 96 هر سه خط به فاصله 3 ماه از یکدیگر به بهره‌برداری رسیده و در سال 97 ظرفیت کل نیروگاه 50 درصد افزایش یابد.

«فروش مقداری»

به‌موجب قرارداد نیروگاه با توانیر، شرکت توانیر موظف به تامین سوخت موردنیاز نیروگاه و متعهد به خرید برق تولیدی از بمپنا است . چنانچه بدلیل شبکه سراسری به برق تولیدی این شرکت نیاز نداشته باشد ، شرکت توانیر موظف به پرداخت 90 درصد از بهای مصوب هر کیلووات ساعت برق قابل‌ تولید در قالب درآمد ظرفیت است . همچنین در صورت تولید برق و تحویل آن به شبکه سراسری برق، معادل 10 درصد از بهای انرژی تحویلی به شبکه نیز به‌عنوان درآمد انرژی به این شرکت پرداخت می‌شود .

شرکت در بودجه خود پیش‌بینی کرده که در سال جاری، 7.275.094 مگاوات از طریق درآمد ظرفیت و همچنین 4.190.000 مگاوات از بابت درآمد انرژی فروش برق داشته باشد. برای پیش‌بینی کارشناسی نیز رشد مقداری فروش برق در سال جاری 3 درصد و برای سال‌های بعد از آن 5 درصد درنظر گرفته‌شده است.

محصولات	کارشناسی 97	کارشناسی 96	کارشناسی 95	کارشناسی 94	کارشناسی 93	بودجه 93	شش‌ماهه 93	عملکرد 92
درآمد ظرفیت (مگاوات ساعت)	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۵۰,۰۰۰	۷,۳۰۰,۰۰۰	۷,۲۷۵,۰۰۰	۷,۲۷۵,۰۹۴	۲,۸۴۹,۸۳۴	۷,۱۵۶,۳۵۶
درآمد انرژی (مگاوات ساعت)	۵,۵۳۳,۳۲۸	۵,۲۶۹,۸۳۶	۵,۰۱۸,۸۹۱	۴,۷۷۹,۸۹۶	۴,۵۵۲,۲۸۲	۴,۱۹۰,۰۰۰	۲,۸۴۹,۸۳۴	۴,۴۱۹,۶۹۲

«نرخ فروش»

نرخ فروش برق به شرکت توانیر از طریق فرمولی محاسبه می‌ شود که وابسته به نرخ بهای مصرف‌کننده و نرخ تسعیر ارز (یورو) است. از این‌ رو افزایش در تورم و نرخ تسعیر ارز باعث رشد نرخ فروش محصول این شرکت می‌شود. بر اساس بودجه بمپنا، نرخ فروش برق 506.2 ریال در نظر گرفته‌شده است.

برای پیش‌بینی نرخ برق برای سال‌های 93 تا 97، دو سناریو خوش‌بینانه و محتمل در نظر گرفته‌شده است . در سناریو محتمل افزایش در نرخ تسعیر ارز را برای سال‌های 94 تا 97 معادل 10 درصد در نظر گرفته‌شده است. همچنین درصد افزایش شاخص بهای مصرف نیز برای سال‌های 93 تا 97 برابر با 15 درصد در نظر گرفته‌شده است. بدین ترتیب نرخ برق برای هرسال در دو سناریو به شرح جدول زیر محاسبه می‌گردد:

عوامل مؤثر	۱۳۹۷		۱۳۹۶		۱۳۹۵		۱۳۹۴		۱۳۹۳
عوامل مؤثر	خوش‌بینانه	محتمل	خوش‌بینانه	محتمل	خوش‌بینانه	محتمل	خوش‌بینانه	محتمل	خوش‌بینانه	محتمل
رشد شاخص بهای مصرف‌کننده	20%	15%	20%	15%	20%	15%	20%	15%	17%	15%
رشد نرخ ارز (یورو-یانک مرکزی)	5%	10%	5%	10%	5%	10%	5%	10%	0%	0%
نرخ فروش محاسباتی برق	۸۲۴	۷۹۳	۷۳۹	۷۱۶	۶۶۲	۶۴۷	۵۹۴	۵۸۴	۵۳۳	۵۲۷

«هزینه مالی»

شرکت بمپنا جهت تأمین نقدینگی موردنیاز خود در سال 92 مبلغ 293 میلیون یورو وام دریافت و با نرخ 34.946 ریال تسعیر کرده است. بدین ترتیب هرگونه انحراف مثبت از نرخ تسعیر در نظر گرفته‌شده برای این شرکت، زیان ناشی از تسعیر ارز محسوب خواهد شد. دوره بازپرداخت این اقساط 6.5 ساله در قالب 13 قسط 6ماهه با نرخ لایبور بعلاوه 2درصد است که از 30 فروردین 93 آغاز شده و تا سال 1400 ادامه می‌یابد. ازاین‌رو اقساط پرداختی این وام به شرح جدول زیر خواهد بود.

* تمامی واحدها به میلیون ریال

عنوان	کارشناسی 97	کارشناسی 96	کارشناسی 95	کارشناسی 94	کارشناسی 93	بودجه 93	عملکرد 92
هزینه مالی	۷۹,۷۳۶	۱۱۳,۹۷۲	۱۴۷,۴۸۳	۱۸۰,۲۸۵	۲۱۲,۳۹۳	۱۹۳,۷۹۲	۱۹۱,۹۶۱

«زیان ناشی از تسعیر ارز»

زیان ناشی از تسعیر ارز با توجه به رشد نرخ تسعیر ارز پیش‌بینی‌شده در سناریو محتمل به شرح جدول زیر خواهد بود که در کل تشکیل‌دهنده درآمدهای غیرعملیاتی است.

* تمامی واحدها به میلیون ریال

سایر درآمدهای غیرعملیاتی	کارشناسی 97	کارشناسی 96	کارشناسی 95	کارشناسی 94	کارشناسی 93	بودجه 93
سود (زیان) تسعیر حساب‌های ارزی	-۲۴۹,۲۹۳	-۴۱۱,۱۰۱	-۵۶۹,۴۸۵	-۷۲۴,۵۱۸	-775.614	-۷۷۷,۴۵۷
سود سپرده کوتاه‌مدت	۱۰	۱۰	۱۰	۱۰	۱۰	۱۰
سود حاصل از سرمایه‌گذاری در سهام شرکت‌ها	۴,۹۷۷	۴,۱۴۷	۳,۴۵۶	۲,۸۸۰	۲,۴۰۰	۲,۴۰۰
جمع	(۲۴۴,۳۰۶)	(۴۰۶,۹۴۳)	(۵۶۶,۰۱۹)	(۷۲۱,۶۲۸)	(773.535)	(۷۷۵,۰۴۷)

«پیش‌بینی سود هر سهم»

در بودجه سال 93 پیش‌بینی شرکت کسب سود 1.735 ریالی است درحالی‌که در 6ماهه ابتدایی سال 881 ریال (51درصد) از آن محقق شده است. در این گزارش بر اساس مفروضات ذکرشده در دو سناریو خوش‌بینانه و محتمل سود هر سهم برای سالهای 93 تا 97 محاسبه شده است.

در سناریو محتمل سود هر سهم برای سال 93 مبلغ 1.857 ریال پیش بینی می شود که نشان از تعدیل 7 درصدی دارد. این در حالی است که در سال های آتی به دلیل کاهش زیان ناشی از تسعیر ارز و کاهش بدهی ارزی این شرکت و همچنین افزایش توان تولیدی، پتانسیل سودآوری به شکل قابل توجهی افزایش خواهد یافت.

سود سال‌های 94 تا 97 نیز در جدول زیر نشان داده‌شده است:

*مقیاس سود هر سهم قبل و پس از کسر مالیات به ریال ومابقی عناوین به میلیون ریال است.

عنوان	کارشناسی 97	کارشناسی 96	کارشناسی 95	کارشناسی 94	کارشناسی 93	بودجه 93
فروش خالص	۸,۳۸۷,۸۴۶	۵,۷۲۴,۸۱۰	۴,۶۰۱,۹۴۱	۴,۱۱۴,۷۲۲	۳,۶۹۱,۱۹۵	۳,۵۲۶,۵۹۶
بهای تمام شده کالای فروش رفته	(۳,۲۳۹,۴۳۰)	(۲,۳۳۰,۶۹۱)	(۱,۴۴۱,۷۴۳)	(۱,۳۹۵,۵۴۷)	(۱,۳۵۱,۸۸۶)	(۱,۲۹۳,۱۳۷)
سود(زیان) ناخالص	۵,۱۴۸,۴۱۶	۳,۳۹۴,۱۱۸	۳,۱۶۰,۱۹۸	۲,۷۱۹,۱۷۶	۲,۳۳۹,۳۰۹	۲,۲۳۳,۴۵۹
هزینه های اداری، عمومی و فروش	(۲,۳۰۶)	(۲,۰۹۷)	(۱,۹۰۶)	(۱,۷۳۳)	(۱,۵۷۵)	(۱,۶۵۰)
خالص سایر درآمدها و هزینه های عملیاتی	۰	۰	۰	۰	۰	۰
سود(زیان) عملیاتی	۵,۱۴۶,۱۱۰	۳,۳۹۲,۰۲۲	۳,۱۵۸,۲۹۲	۲,۷۱۷,۴۴۳	۲,۳۳۷,۷۳۳	۲,۲۳۱,۸۰۹
هزینه های مالی	(۷۹,۷۳۶)	(۱۱۳,۹۷۲)	(۱۴۷,۴۸۳)	(۱۸۰,۲۸۵)	(۲۱۲,۳۹۳)	(۱۹۳,۷۹۲)
درآمدحاصل از سرمایه گذاری ها	۰	۰	۰	۰	۰	۰
خالص درآمد(هزینه های) متفرقه	(۲۴۴,۳۰۶)	(۴۰۶,۹۴۳)	(۵۶۶,۰۱۹)	(۷۲۱,۶۲۸)	(۷۷۳,۵۳۵)	(۷۷۵,۰۴۷)
سود(زیان) قبل از کسر مالیات	۴,۸۲۲,۰۶۷	۲,۸۷۱,۱۰۷	۲,۴۴۴,۷۹۱	۱,۸۱۵,۵۳۰	۱,۳۵۱,۸۰۵	۱,۲۶۲,۹۷۰
مالیات	(۱,۰۸۴,۹۶۵)	۰	۰	۰	۰	۰
سود(زیان) خالص پس از کسر مالیات	۳,۷۳۷,۱۰۲	۲,۸۷۱,۱۰۷	۲,۴۴۴,۷۹۱	۱,۸۱۵,۵۳۰	۱,۳۵۱,۸۰۵	۱,۲۶۲,۹۷۰
سود هر سهم قبل از کسر مالیات	۶,۶۲۴	۳,۹۴۴	۳,۳۵۸	۲,۴۹۴	۱,۸۵۷	۱,۷۳۵
سود هر سهم پس از کسر مالیات	۵,۱۳۳	۳,۹۴۴	۳,۳۵۸	۲,۴۹۴	۱,۸۵۷	۱,۷۳۵
سرمایه	۷۲۸,۰۰۰	۷۲۸,۰۰۰	۷۲۸,۰۰۰	۷۲۸,۰۰۰	۷۲۸,۰۰۰	۷۲۸,۰۰۰

«خلاصه پیش‌بینی سال 93 تا 97»

طبق مفروضات و پیش‌بینی‌های انجام‌شده، سود هر سهم برای سال‌های 93 تا 97 به تفکیک سناریوهای خوش‌بینانه و محتمل به شرح جدول ذیل خواهد بود:

عوامل موثر	۱۳۹۷		۱۳۹۶		۱۳۹۵		۱۳۹۴		۱۳۹۳
عوامل موثر	خوشبینانه	محتمل	خوشبینانه	محتمل	خوشبینانه	محتمل	خوشبینانه	محتمل	خوشبینانه	محتمل
رشد شاخص بهای مصرف کننده	۲۰%	۱۵%	۲۰%	۱۵%	۲۰%	۱۵%	۲۰%	۱۵%	۱۷%	۱۵%
رشد نرخ تسعیر یورو	۵%	۱۰%	۵%	۱۰%	۵%	۱۰%	۵%	۱۰%	۰%	۰%
نرخ فروش محاسباتی	۸۲۴	۷۹۳	۷۳۹	۷۱۶	۶۶۲	۶۴۷	۵۹۴	۵۸۴	۵۳۳	۵۲۷
EPS	۵,۶۲۴	۵,۱۳۳	۴,۴۸۵	۳,۹۴۴	۳,۹۱۱	۳,۳۵۸	۳,۰۹۴	۲,۴۹۴	۱,۹۱۱	۱,۸۵۷